РАБОТА АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА С СОБСТВЕННЫМИ АКЦИЯМИ

Как получить максимальный эффект от IPO.

Важная причина выхода на IPO (Initial Public Offering - первое публичное предложение акций) - стремление повысить инвестиционную привлекательность и максимизировать капитализацию компании, что особенно актуально, если бизнес готовят к продаже. Кроме того, успешно проведенное IPO повышает деловую репутацию компании, улучшает ее имидж. Механизм IPO и мотивы в целом понятны - компания размещает акции, получает средства, которые затем инвестирует в то, что ей необходимо. Но вот IPO состоялось, предприятие обрело статус публичной компании. Что дальше?

Становясь публичной, компания, конечно же, приобретает источник финансирования и повышает свой статус. Но первичным размещением ценных бумаг интересы акционерного общества не исчерпываются. Конечно, акции на рынке начинают жить своей жизнью. Вместе с тем не следует забывать, что обращение акций на бирже - это гибкий инструмент повышения инвестиционной привлекательности компании при условии грамотного использования возможностей управления собственными бумагами.

Надо сказать, что чем более развит рынок, чем больше участников на нем, чем выше капитализация рынка, тем больше возможностей у компании в плане регулирования эффективности работы собственных акций. К сожалению, отечественный рынок в силу своего статуса развивающегося рынка пока не может предоставить своим участникам в полной мере те возможности, которыми пользуются игроки на западных рынках. Тем не менее, определенные возможности есть и у российского эмитента, и в настоящей статье мы поговорим о том, как их использовать. Понятно, что в небольшом материале невозможно подробно осветить все нюансы управления, поэтому мы остановимся на наиболее распространенных способах и методах управления собственными акциями на фондовой бирже.

Если не знаешь, куда плыть, никакой ветер не будет попутным; в бизнесе также определяющим фактором для выбора методов и приемов управления собственными акциями служат цели менеджмента компании. Однако, прежде чем говорить о целях, обратимся к инструментам, которыми располагает компания, и посмотрим, какой эффект они могут дать.

При разговоре об управлении собственными акциями, как правило, прежде всего вспоминают такой часто встречающийся прием, как обратный выкуп (buyback, выкуп эмитентом собственных акций). Что приносит этот прием эмитенту, и в каких целях его используют?

Как правило, обратный выкуп акций имеет своим следствием повышение стоимости акций. В самом деле, если снижается количество акций в обращении, то снижается предложение и повышается спрос. С другой стороны, снижая количество акций в обращении, компания тем самым увеличивает такой показатель, как прибыль на акцию - если акций стало меньше, а прибыль осталась на том же уровне, то понятно, что показатель EPS (Earnings per share, прибыль на акцию) растет. Заметим, что это один из основных показателей инвестиционной привлекательности компании. В свою очередь, рост этого показателя - сигнал инвесторам, что акции недооценены, и спрос на них возрастает.

Возможны и другие причины обратного выкупа акций. Обратный выкуп может говорить о том, что у компании существует избыток ликвидности, и, отдавая предпочтение покупке собственных бумаг, менеджмент компании тем самым дает понять инвесторам, что от вложений в собственные бумаги они ждут более высокой отдачи, чем от инвестиций в другие активы.

С другой стороны, ограничивая обращение акций, менеджмент укрепляет контроль над компанией.

Решение о выкупе акций часто принимается в те моменты, когда бумаги дешевеют. Выкупая обратно акции, компания тем самым поддерживает их цену, защищая от слишком большого снижения. Впрочем, поддержать цену бумаг могут и словесные интервенции о намерении обратного выкупа. Таким образом, даже заявления о предстоящей операции дают возможность управлять капитализацией компании.

Другой способ уменьшить число акций, находящихся в обращении, - обратный сплит (консолидация). Суть этого способа в том, что компания сокращает количество акций без изменения суммарной номинальной стоимости бумаг. Например, в обращении находятся 10 млн акций компании по номинальной стоимости 10 центов. Объявив обратный сплит в отношении 1:10, компания консолидирует десять акций в одну, и на рынке, таким образом, обращается 1 млн акций, но каждая акция стоит 1 доллар, то есть в 10 раз дороже.

Зачем эмитент прибегает к такому способу? Как и в предыдущем примере, итогом обратного сплита является уменьшение количества акций в обращении, но при этом рыночная капитализация остается прежней. Соответственно, увеличивается номинальная стоимость одной бумаги, что может быть важным условием для соответствия требованиям бирж или политике определенных инвестфондов, которые ограничены в покупке бумаг ниже определенной цены. Конечно же, компания рассчитывает и на рост инвестиционной привлекательности своих акций в результате обратного сплита. Отметим, что данный способ в отношении российских компаний может привести к возникновению дробных акций, и более применим в случае, если российское акционерное общество разместило свои депозитарные расписки на зарубежных рынках.

Однако нередко возникают ситуации, когда инвестиционная привлекательность обеспечивается не за счет сокращения количества акций, а напротив - за счет увеличения акций в обращении. В этом случае прибегают к сплиту (дроблению).

Процесс сплита противоположен обратному сплиту - если при обратном сплите количество акций пропорционально консолидируется, то при сплите каждая акция пропорционально дробится. При этом рыночная капитализация, как и в предыдущем случае, остается прежней, а номинальная стоимость акции уменьшается. Как пример можно привести сплит ОАО Сбербанк", состоявшийся в 2007 году. Тогда Сбербанк провел дробление обыкновенных акций с коэффициентом 1:1000, а привилегированных - с коэффициентом 1:20. Перед сплитом акции стоили более 106 тыс. рублей за штуку, а после сплита в обращение вышли обыкновенные и привилегированные акции компании по расчетной цене 106,98 и 75,25 руб. за акцию (соответственно, и единым номиналом 3 руб.). Дробление вызвало большой ажиотаж на рынке - достаточно сказать, что на конец первого торгового дня акции Сбербанка уже стоили 111,11 и 78,3 рубля за акцию.

Резюмируя, можно сказать, что сплит применяют тогда, когда руководители компании считают, что акции стоят слишком дорого, и, снижая их стоимость, они увеличивают привлекательность акций. С более привлекательными акциями увеличивается и количество сделок, что повышает ликвидность бумаг. Тем не менее, сплит нельзя считать панацеей для роста бумаг - кратковременный интерес инвесторов может смениться разочарованием, если он не подкреплен сильными фундаментальными показателями, подтверждающими дальнейший потенциал роста.

Отдельно надо сказать о дивидендной политике, которая тоже является важным механизмом управления капиталом. Следует отметить, что отечественный рынок как рынок развивающийся растет за счет повышения капитализации акций, но прибыль направляется, как правило, на развитие. Дивидендная доходность остается невысокой, и редко превышает несколько процентов. На величину дивидендных выплат влияет ряд показателей - долговая нагрузка, инвестиционные проекты и т. д. На развитых рынках картина другая - там компании направляют на дивидендные выплаты 30-50% прибыли, тогда как отечественные компании в своем большинстве - порядка 10%.

Дивиденды могут выплачиваться по привилегированным и по обыкновенным акциям, но если по привилегированным акциям доход фиксированный, то размер дивидендов, выплачиваемых на обыкновенные акции, может меняться в зависимости от того, насколько велика прибыль компании и какую именно часть прибыли акционеры решат направить на выплату дивидендов. Надо сказать, что выплата по дивидендам проходит после того, как компания рассчитается с государством, заплатит налоги в бюджет, погасит долговые и другие обязательства, то есть, по сути, акционеры получают излишки, которые остаются от прибыли.

Возможность выпускать привилегированные акции различного типа, которые сильно отличаются количеством прав, позволяет компании оптимизировать свою политику и улучшить свою инвестиционную привлекательность.

Для компании выпуск этих акций может стать даже более гибким инструментом привлечения средств, чем обыкновенные акции. Специфика этих акций в том, что компания не обязана выплачивать по ним дивиденды, если, например, понесла убыток. С другой стороны, привилегированные акции позволяют привлечь дополнительный капитал, при этом, согласно законодательству, владелец привилегированной акции не имеет права голоса и не влияет на управление компанией. Здесь, правда, необходимо учесть следующий нюанс - когда компания отказывается выплачивать дивиденды, владельцы некоторых типов привилегированных акций получают право голоса до тех пор, пока им не будут полностью выплачены дивиденды. Таким образом, при выпуске привилегированных акций владельцы не утрачивают контроль над компанией, но при этом генерируется дополнительный финансовый поток. Однако выпуск привилегированных акций требует от компании внятной дивидендной политики, иначе есть риск, что привилегированные акции получат статус голосующих акций.

Вместе с тем, размер дивидендов по привилегированным акциям может быть неограничен. Соответственно, выпустив привилегированные акции в пользу определенных лиц, компания получает возможность выводить существенную часть прибыли. Впрочем, такой способ работы с собственными акциями вряд ли повысит инвестиционную привлекательность компании.

Кроме способов собственно управления капиталом, для успешной работы с акциями на бирже важен и такой аспект, как работа в информационном поле. Чем более открыта компания, тем больше доверие к ней инвесторов - но, к сожалению, этот принцип, эффективно работающий на западных рынках, далеко не всегда, в силу различных причин, исповедуют компании отечественные. Тем не менее, информационная открытость остается важнейшей составляющей успешного размещения.

В качестве приемов усиления работы в информационном поле используются регулярные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей предприятия, новостей корпорации. Формированию положительного имиджа корпорации служит проведение маркетинговых мероприятий, встреч с журналистами и многое другое.

Таким образом, размещая акции на фондовом рынке, менеджмент компании получает мощный инструмент управления капитализацией предприятия, его инвестиционной привлекательностью, курсовой стоимостью бумаг.