Минимальный free-float как механизм защиты миноритарных акционеров

Автор делает попытку критически рассмотреть законодательство и новые правила листинга российских бирж в части минимального фри-флоата. В статье показаны генеалогия, функции и иностранное регулирование данного института. При этом автор представляет в статье собственное видение публичного размещения акций (IPO/SPO), его позиция не отражает позицию бюро, в котором он трудоустроен.

ЧТО ТАКОЕ ФРИ-ФЛОАТ?

В классической сделке М&A подписанию каких-либо юридически обязывающих документов чаще всего предшествует длительный процесс переговоров между продавцом и покупателем. Параллельно с документами по приобретению акций (долей) может быть заключен корпоративный договор, регулирующий порядок реализации сторонами своих корпоративных прав и управления обществом.

Напротив, в сделках IPO/SPO инвесторы (по крайней мере, розничные) не имеют возможностей вести переговоры об условиях приобретения ими акций и последующем режиме управления. Поэтому для защиты их интересов в международной практике выработаны механизмы, основанные не на договоренностях сторон, а на нормах трех уровней, применяемых к каждому эмитенту:

1. требования корпоративного законодательства и законодательства о ценных бумагах;

2. правила финансового регулятора;

3. правила листинга конкретной биржи.

Не последнюю роль среди механизмов защиты инвесторов играет минимальный фри-флоат (free-float, public float, FF) — доля (совокупный объем) представляемых/размещенных эмитентом акций данной категории (типа1), находящихся в свободном обращении. Как правило, биржи устанавливают, что в свободном обращении не находятся акции, обремененные залогом, арестом или иным образом, а также принадлежащие:

• самому эмитенту и подконтрольным ему организациям;
• государственным органам;
• членам органов управления и руководящим сотрудникам, их близким родственникам и организациям, в которых любое из этих лиц может оказывать влияние на принятие решений в отношении деятельности такой организации;
• любому контролирующему акционеру — физическому или юридическому лицу, которое вместе с аффилированными лицами владеет 5% и более от общего количества размещенных акций данной категории (типа) (по решению биржи к таким лицам могут быть отнесены и институциональные инвесторы, включая аффилированных между собой «институционалов», с соответствующей долей принадлежащих им акций, а также номинальные держатели акций и долгосрочные стратегические акционеры)2.

Уровень минимального фри-флоата не только должен быть обеспечен эмитентом при получении листинга на бирже (в данном случае он определяется как доля представляемых в проспекте акций в общем количестве выпу... ✂