Изменения в правилах листинга: лишь начало пути в борьбе весомости с видимостью

Проект нового Положения о допуске меняет три вещи: количественные условия, состав раскрываемого и контур независимых суждений о публичном бизнесе. Данные 44 размещений 2022–2026 гг. показывают, что количественные фильтры действительно способны различать результат. Слабое звено — не пороги, а статус независимого директора, где исключение стало правилом примерно для трети состава. О том, что в изменениях работает, что требует донастройки и почему это должен быть первый шаг цикла, а не правила, написанные на десятилетие, читайте в статье.

На публичных рынках капитала с высокой его концентрацией среди мажоритарных акционеров и слабых в восприятии самих инвесторов институтов защиты их инвестиций правила допуска ценных бумаг к организованным торгам могут играть важную, но, безусловно, не единственную роль в системе балансирования интересов стейкхолдеров (следует отметить, что в первую очередь это относится к системе корпоративного управления и раскрытию информации, требования или подходы к которым эти «правила допуска» внедряют)1.

ПРАВИЛА ДОПУСКА НИГДЕ НЕ ПИШУТ НА ДЕСЯТИЛЕТИЕ

Со стороны регулятора следующий шаг изменений в правила допуска вслед за изменениями в Положение «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» более чем последователен.

В тоже время, в том числе из-за структурной перестройки рынка капитала, динамика регулирования сильно запаздывает за сравнимыми по уровню концентрации акционерного капитала юрисдикциями. За последнее десятилетие ни один год не прошел без содержательного изменения правил (регулирования) листинга в схожих юрисдикциях. Средний интервал между крупными пересмотрами — 1,5–2 года. Раскрытие информации и требования к корпоративному управлению ужесточались повсеместно. Количественные требования двигались в обе стороны (свежие примеры): Гонконг в августе 2025 г. смягчил условия по свободному обращению для крупных эмитентов, Южная Корея с 2026 г. болезненно с отлагательными условиями повысила пороги капитализации для сохранения листинга, а Индия трижды поднимала порог применения требований корпоративного управления к эмитентам долга, сократив охват со 137 до 48 компаний. В Китае в 2024 г. ввели публичную отметку о риске для прибыльных компаний, распределяющих менее 30% прибыли на дивиденды, и одновременно запретили контролирующим акционерам таких компаний снижать долю через вторичный рынок.

В новой версии2 регулирования правил допуска предлагаю... ✂